1.供需格局难言改善，压制价格底部企稳
　　1-4月全国原煤累计产量共11.8亿吨，同比增速下降0.95%.全国煤及褐煤4月进口量累计同比增速由3月份的5.1%下降至2.3%.综合来看，供给侧已被动收缩。1月至4月国内原煤产量环比增速分别为-6.45%，2.08%，3.39%，-1.3%，4月产量重回减速，累计同比增速由0降至-1%；其中，山西原煤产量环比下降6%，当月同比增速由2.65%下降至-2.8%；2014年1至4月，山西进口煤炭149.4 万吨，同比下降21.6%.5月份山西、陕西的中小煤矿停产率达 40%，内蒙古中小煤矿停产率达80%，反映供应由于过剩压力开始被动收缩，但鉴于中小煤矿对于价格的高敏感度，一旦煤价出现回升，收缩的供应将迅速重新扩张，无法支撑价格的大幅反弹。
　　发电量5月的回升来自水电发力加大，火电淡季继续，6月煤炭需求将持续弱势。4 月全国发电量 4250.2 亿千瓦时，同比增长4.4%，相较于3月6.2%的增速有所回落；其中火电发电量为3411.9亿千瓦时，同比增长2%，环比下降9.1%，水电发电量为 619.7 亿千瓦时，同比增长 21%，环比增长 16%.
　　5月发电量有所回升，特别是5月下旬发电量大增，环比增长3.5%（去年0.1%，历史均值1.0%），同比增长6.5%（4月下旬以来分别3.8%、4.0%、4.6%、6.5%）。但5月下旬6大发电集团日均耗煤量61.15万吨，相对于5月中上旬的61.51和60.91万吨未见明显增长，据此推测发电量增长主要来自水电出力，火电依然持续低位。而根据气象报告，江南等地降雨量较常年同期偏多，长江干流电站出入库流量增加明显，6月份水电会继续加大发力，这将削弱南方电厂迎峰度夏时期对电煤的需求，导致北方港口煤价上涨乏力，产地将继续承压。
　　实体经济是否企稳回升待确认，能否传导至火电及煤炭需求有困难。5月中采及汇丰PMI继4月企稳之后双双出现反弹，均创4个月新高，暗示着经济暂时的企稳。但工业品期现货价格依然弱势，终端需求未见起色，反映经济恢复可能更多地来自出口复苏和预期改善，投资恢复并不明显。即使后期经济回升得到数据确认，如前所述，短期内用电需求的增长将随着水电发力加大而得到满足，是否能传导至火电及动力煤市场尚待观察。
　　市场预期指数维持-30.7的低位，供求平衡指数从-12.5回落至-14.4，显示市场预期依然悲观，动力煤供求格局难言改善。4月份市场预期指数略有好转，比上月回升7.2个基点，升至-30.7，反映出电煤供需双方在营商策略上倾向于价格维稳，大型煤企二季度长协定价优惠幅度减小，加之进口煤量处在相对低位、地方煤矿停产较多等，致使市场主体的心理预期略有好转，但仍在较低水平，说明煤炭市场心理预期总体上依然悲观；供求平衡指数2014年1-4月均低于-10，4月份从-12.5进一步回落至-14.4，反映4月份煤炭消费环比下降，但供应维持高位，全社会存煤明显增加。5月初大秦线检修结束后有利煤炭库存向港口转移，缓解煤矿库存压力，煤炭生产有望继续小幅升高。但日均煤炭消费量可能低位趋稳，预计5月末全社会存煤天数可能继续增加，供求平衡指数将继续下跌，煤炭供求关系将进一步承压。
　　2.全产业链库存高企，价格疲软局面短期难破
　　产地库存不断积累并高企。从原产地库存看，1-5月山西产地煤炭库存连续5个月环比上升，6月5日库存为 4054万吨，累计升幅达到53%，显示下游需求持续疲软，带来产地库存的累积和高企。
　　动力煤港口库存显著回升。随着大秦线检修的结束，煤炭的铁路运量迅速上升，港口输入量大增，下游需求疲软输出量平稳，港口库存显著回升。6月3日秦港库存618.12万吨，较5月初上涨39.50%；曹妃甸港库存450万吨，较5月初上涨39.32%；三大港口库存合计1372.37万吨，较5月初上涨26.35%.
　　火电淡季下游电厂库存维持高位，预计出现夏季储煤旺季不旺。从电厂库存看，电厂日耗虽小幅提高，但库存也在攀升中，使可用天数上行。沿海六大电厂日均耗煤从4月平均的66.50万吨回落至5月平均的61.19万吨；日均库存从4月的1315万吨上升至5月的1367万吨，库存可用天数也从4月的平均19.7天上升至6月5日的24.21天。无论是上游煤矿，还是下游终端电厂，库存水平都处于历史高位。所以，整个动力煤供需产业链上的去库存尚未展开，后市动力煤价格将承受更大压力。
　　3.动力煤运输周转趋向宽松，供求关系短期内无改善迹象
　　近期铁路煤炭运量紧张局面得以缓解。4月份大秦线检修使得全国铁路煤炭运量短暂趋紧，同比增速-8.61%，但随着检修的结束，煤炭市场从5月份起将逐渐步入“迎峰度夏”的旺季，全国煤炭的运量也大幅上升。
　　秦皇岛港煤炭调入量上升，调出量下降，显示需求下滑，港口库存不断积累。日均调入量由4月份的64万吨上升到5月份的68.2万吨，而日均调出量由4月份的68.4万吨下降到5月份的60.7万吨。
　　秦皇岛港口锚地船舶数5月份降至低位。最新数据显示，秦皇岛港口锚地船舶数50艘，相比4月平均76艘有较大下降。当前煤炭下游企业经过两个月的补库存，采购明显减少，补库现象目前已经告一阶段，电厂库存和动力煤港口库存处于历史高位，供求关系短期内无改善迹象。
　　沿海煤炭运价延续大幅下跌趋势，国内外煤炭价差保持平稳。沿海煤炭运价延续自2013年11月以来的下降趋势，CBCIF煤炭运价综合指数5月累计下降 20.5%，近期国内外煤炭价差并未明显扩大，预计6月煤炭进口不会出现明显增长，但今年以来煤炭进口同比增速持续回落，故进口冲击减弱不会对内地煤价形成支撑。
　　4.政策面：环保力度升级，压制煤炭行业的需求释放和基本面改善
　　目前房地产投资产业链下行，下游需求较弱，宏观政策虽转向积极，但以定向刺激为主，对下游需求改善有限，而环保力度的不断加强，将进一步压制煤炭行业的需求释放和基本面改善。5月16日，发改委公布了《能源行业加强大气污染防治工作方案》的通知，提出到2015年，非化石能源消费比重提高到11.4%，2017年提高到13%，且煤炭消费比重降至65%以下，并要求加大火电、石化和燃煤锅炉污染治理力度；近期来看，重点做好东北、华北地区小火电淘汰工作，争取2014年关停200万千瓦。我们认为这将抑制煤炭行业需求释放。随着环保力度不断加强，宏观经济放缓，煤炭行业整体基本面改善，加之1-4月份我国房屋新开工面积同比累计下跌22.1%，我们认为煤价近期仍无反弹动力。
　　5.成本线支撑下，煤价下跌空间有限
　　高卡煤倒挂，煤价进入底部区间。从近期内蒙动力煤市场包头5000大卡动力煤及5600大卡动力煤单卡价格走势来看，低卡煤走势逐渐平缓，但高卡煤倒挂现象已出现，煤价下跌空间已不大。
　　中小煤矿大面积停工，坑口煤价接近成本支撑。近期的内蒙地区中小煤矿有近9成左右停产，大煤矿也局部停产，煤炭产量明显下滑，4月内蒙原煤产量7972万吨，同比下降17.05%，环比下降10%.
　　成本下降空间有限，对煤价的支撑作用增强。相关调研显示，山西省内企业的、吨煤成本2011年达到顶峰397元/吨，严控成本后于2013年降至334元/吨，同比降幅达到13.92%；成本结构来看，下降主要集中在材料费及折旧和电力，未来仅人工成本有继续下降的可能，且空间非常有限。成本趋稳将支撑煤价底部企稳。